此为荣。”4．资本场的“海市蜃楼”

    次级按揭贷款在美国市场虽然由来已久，但在将其证券化，并产生cD0①之前，这类产品与华尔街的关联并不大，迟至1987年才有一家券商发行了第一只cDO。

    CDO的出现，使得资产证券化产品更适合华尔街的口味，因为它更细分，更高的收益率，更好的针对性。CDO也在最底层的次级按揭贷款和华尔街巨头之间架起了桥梁。于是，一些商业组织收购贷款商手中的次级按揭贷款，并将其批量证券化，作为可以获得稳定现金流的产品兜售给更广大的投资者。如此这样，贷款的风险就分散到了更多的投资者手中。

    后来，一名美国精算师发明了一种可以快速对于cD0进行定价的方法后，CDO的流通性大增，在回报丰厚的情况下，华尔街投行们借着金融创新的旗号进入这一领域，并迅速推高了其规模。而最早收购贷款并将其证券化的，并不是华尔街投行，而是著名的“房地美”。

    为了谋求更多的经济利益，也为了不让日益膨胀的资本影响次贷市场发展，华尔街操盘手们以随意放贷作为解决方案，致使花样繁多的月利率、甚至零首付出现，极大地刺激了美国次级按揭贷款市场。在这样的背景下，按揭贷款的流程变得异常简单，有的按揭依据完全凭借借款者自己填报的虚假收入作为依托，甚至有的按揭贷款额竟然大于实际总房价。至此，美国房产市场上的借贷标准变得名存实亡。

    在无限放大的利益面前，华尔街的人们也变得日益疯狂。在对cD0的追逐中，华尔街不断提高资产权益比率，与此相对应的，是各家投行的杠杆率也逐渐变得越来越大。2003年底，美林的资产是其所有者权益的17．9倍，到了2007年中期，美林的资产竞猛升至其所有者权益的27．8倍。另一大金融巨头——雷曼兄弟，同期杠杆率甚至高达31．7倍。①债务抵押债券，华尔街的一种金融衍生品。

    先来补充解释一下上面提到的一个金融名词——杠杆。所谓金融杠杆，简单地说就是乘法原理。使用这个工具，可以放大投资的结果，无论最终的结果是收益还是损失，都会以一个固定的比例增加。在华尔街，许多投资银行都对运用这一金融工具乐此不疲。为了赚取暴利，它们甚至常常采用20—30倍杠杆进行操作。

    可以用一个简单的例子来说明相关过程：

    如果A银行自身资产为50亿美元，采用30倍杠杆就是1500亿美元。于是，这家银行就会以50亿美元资产为抵押，借来1500亿的资金用于投资。假如投资盈利为5％，A银行就可以获得75亿美元的盈利。而如果投资亏损也为5％的话，那么银行A不仅要赔光自己的全部资产，还会欠下25亿美元的巨额债务。

    聪明的华尔街金融才子们不可能没想到杠杆所带来的风险，所以按照正常的规定，银行是不会进行这样冒险操作的。但是，上述盈利诱惑再次激发出了华尔街金融才子们的发明创造，上文提到的“CDS‘’也就应运而生了。

    这种情况下，上述银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构B(这里的机构B可能是另一家银行，也可能是保险公司等)，对B提议：帮自己的贷款做违约保险，每年可以得到保险费5000万美元，连续10年，总共5亿美元。A想的是：如果不违约，自己可以赚75亿美元，从这里面拿出5亿美元用来做保险，还能净赚70亿美元；如果有违约，反正有保险来赔。所以对A而言这是一笔只赚不赔的生意。

    机构B当然也不会拍脑门子做决定，开始进行相关的调查与统计分析。在美国房地产市场尚好的时候，它发现违约的情况还不到1％。所以B就有了自己的如下盘算：要是能做一百家这样的生意，总计可以拿到500亿美元的保险金；即使其中一家违约，赔偿额按最大值计算也是微小的。于是，在双方都认为这样的操作对自己有利时，成交也就是自然的了。

    当A和B的上述交易适值美国房地产市场还处于“牛市”时，自然引起了其他金融类公司的羡慕。

    当A和B操作的cDs获利时，看在眼里的c就会跑到B那边，希望B能把上述100个CDS卖给它，当然C会出一个远多于5000万美元的价格。每当这时，B就会如此想：A给自己的数百亿美元保险费还要10年才能拿到，如果现在转手就会有多出数倍的直接收益，而且没有风险，何乐而不为呢7至于c的做法是这样的：c拿到这批cDs之后，不会等上10年再收取其余的利润，而是把它再次挂牌出售，不过标价已远高于付给B的价格了。随后的买家受到了整个市场的刺激，也会通过类似的算法和设想，一路操作下来。于是，华尔街的精英们就如此炮制出了美国庞大的CDS市场。

    正是在这个看似庞大的cDs市场中，类似于A、B、C，以及随后的各类金融投机者，还有那些所谓的投资者们，都抱有同样的期望——借钱付利息，空手套白狼，每个人都在等着赚钱。而美国的房贷、尤其是次贷，也就如此循环放大了起来。

    根据国际掉期和衍生品协会(InternationalS***s&DerivativesAssocia—tion，ISDA)的统计，仅2007年一年，cDs名义总额就增长了8l％，从2006年的34万亿美元暴涨到62万亿美元。CDs市场的名义价值是它所保险的公司债券的几倍之多。

    一时间，银行、对冲基金，甚至理性的长期投资者，都大量卖出(；DS以增加收入。巴菲特虽然称cDs为“大规模毁灭性武器”，但是也不妨碍他利用cDs赚钱——他的伯克希尔·哈撒韦公司共卖掉了54个CDS合同，获取了32亿美元的保险金。

    所以，当著名的金融大亨索罗斯在2008年的4月无比忧虑地说出“cDs市场如果失败将会引起连锁反应，触发下一次全球性的金融危机”时，资本本身拥有的天使和幽灵的双重个性，已经显现出了它那狰狞的一面。

    直到此时，不仅是华尔街，整个美国似乎才突然发现，华尔街的金融游戏再次把美国玩到了漩涡的边缘。